作者：小道量化实验室
择股能力和择时能力是测评基金经理能力的一个重要方面，那么这两种能力如何影响业绩呢？
一、 基本概念
1、 定义
择股能力是基金经理选择具有良好收益股票的能力，择时能力是基金经理把握入市和出市的能力。根据二次市场超额收益模型：
其中，R为基金复权单位净值收益率，Rf为无风险收益率，计算周期m为12，以月为周期。通过该模型回归后得到的表示基金经理的择股能力，通过该模型回归后得到的r表示了基金经理的择时能力。
2、评判标准
当>0 时，表示基金经理具备择股能力；当<0 时，表示基金不具备择股能力。当γ>0 时，表明基金经理具备择时能力；当γ<0 时，表示基金不具备择时能力。
3、基金池
基金选择续存期3年以上，仅有一个基金经理管理的股票型基金，剔除掉C类重复基金，最终选出211支基金作为研究基础，择股能力和择时能力的时间范围为2017-2020年的四个季度。
二、 择股能力和择时能力的稳定性
1、择股能力
择股能力的标准差相对集中，数值都是0到1区间。标准差数值排名前10%的基金有45支，排名10%-30%的有113支，达半数以上，说明择股能力整体稳定。
再挑选出择股能力稳定性排名前10与后10的基金，前10基金的择股能力各季度差别较大，但总体都在较小的范围内波动。而排名后10的基金择股能力在2019Q3的差异显著。
2、择时能力
择时能力的标准差整体看都远远大于择股能力的标准差，且数值区间相差较大，最小的达151.83，而最大的有8709.79，其与指标的确认算法有关。虽然标准差数值相差过大，但大部分基金的基金经理择时能力都集中在前30%（小于等于2719.211），集中在前10%的有90支基金，10%-30%的有77支基金。在前10%的90支基金中，有13支在200-300与400-500区间，14支在900-1000区间，17支在500-600区间。
总体来看，各基金经理择时能力不稳定性非常大，相邻季度的择时能力数值由负转正、由正转负较为常见。
三、择时能力和择股能力表现
1、择时能力
不同基金的择时能力表现出显著差异，且在不同的时间段上的差异性较大。总体看来，2017-2019年综合择时能力与收益的p值为0.05803，没有十分显著的相关关系。从单年看来，三年的择时能力与收益率都没有明显的相关关系。
择时能力的稳定性与业绩有显著的正相关关系，其p值小于0.01，表示择股能力的稳定在一定程度上会影响业绩，但其x系数仅仅为0.002，说明择时能力影响业绩的程度不大。
2、择股能力
择股能力和收益率存在一定的相关性，虽然从3年的平均值来看择股能力和收益率相关性较小，但是每一年的择股能力和收益率都呈显著的相关关系，其中17、18年呈显著正相关关系，而19年呈略微负相关关系。总体来看，择股能力越强，收益率越高。
择股能力的稳定性与业绩表现出十分显著的相关性，其x系数达34.51，P值远远小于0.01，表明择股能力的稳定性会影响到基金的收益率，且择股能力持续较高的收益率更高。
四、 单个基金研究
根据以上研究，择时能力与业绩的相关性较低，择股能力与业绩的相关性较高，故在筛选基金时选择择股能力指标。当择股能力的标准差在0.2以下时，认为择股能力具有一定的稳定性；当择股能力的标准差在0.2以上时，认为择股能力具有一定的不稳定性。
1、 业绩较好的基金
如下表所示，从业绩较好的基金中，分别挑选出择股能力稳定与不稳定排名的前10支基金。可以看出，冯明远所管理基金的三年平均年华收益率高达39.10%，且其择股能力具有一定稳定性，而萧楠的择股能力不稳定，但其所管理基金的三年年化收益率也高达37.61%。，说明两位业绩优异的基金经理择股风格显著不同。
2、 业绩较差的基金
如下表所示，从业绩较差的基金中，分别挑选出择股能力稳定与不稳定排名的前10支基金。可以得出，在收益率较低的基金中，择股能力越稳定，其收益率可能越低，其原因考虑为择股能力的表现持续较差，导致收益率偏低。
