01 行业动态
◆ 券商资管激战公募军团！93只产品完成改造 规模近1500亿！还有7000亿产品尚在途中
券商中国 2021.1.8
券商资管仍然处于转型阵痛期，刚刚过去的2020年，券商资管累计发行集合理财产品份额仅有910亿份，同比减少约三成。在规模收缩的同时，券商资管的公募化转型正在逐步加速，无论是大集合产品的公募化改造，还是成立独立的资管子公司申请公募牌照，财富管理大潮来临之时，券商资管正努力应战。
Wind数据显示，截至近日，累计有93只券商集合产品完成了公募化改造，资产净值总计约1500亿元。从规模来看，券商资管大集合产品的公募化转型速度仍然偏慢，目前为止，全市场有超过7000亿的产品尚在途中。
券商资管公募化转型之后，券商资管将与100多家公募基金管理人、7000多只公募基金同台竞争，这对于券商的产品开发能力、投研能力、客户服务能力提出更高要求。
从整体收益水平来看，券商资管产品和公募基金仍然具有一定差距。Wind数据显示，去年偏股混合型开放式基金的冠军收益超过160%，中位数也超过40%。中金新锐A等虽然超过了行业的平均水平，但从数据上看，只属于中等偏上水平。
“公募化转型之后，客户申购门槛降低，提高了公司资产管理业务对于零售客户的吸引力，转型后券商参照公募运作的产品可以公开宣传业绩，从而得以进入公众视野，扩大公司品牌影响力，为广大投资者提供更多类型的产品选择。”光证资管相关负责人在接受券商中国记者采访时表示。
前述光证资管人士就表示，券商资管与公募基金由于牌照与业务模式不同，为了贴合机构客户的需求，券商资管规模的重心是在固收类产品上，同时也涵盖了一些量化类、衍生品类或者股票质押项目类等投融资业务。
◆ 券商资管逆浪转型，谁是近两年的现象级公司？
券业新力量 2021.1.7
证券公司从2002年开始正式获得资产管理业务资格，历经起步探索、高速发展和回归本源三个阶段。让人印象深刻的当属2012年-2016年的高速发展阶段，券商资管总规模从1.3万亿提升至17.6万亿元，增长12.5倍！
根据证券投资基金业协会统计，截至2020Q1，券商资管总规模10.5万亿元，同比下降 21.1%。但是，另一方面，券商逐渐扛起大旗的“主动管理”能力，却推动了资管业绩的提升！随着部分券商资管业务向主动管理转型，2020上半年行业资管收入达到142.9亿元，同比增长12.2%。
在转型的过程中券商资管公募化的“长征路”上，其实包含着两条主线：
第一，是机构主线。券商主体或资管子公司取得公募牌照，参照公募基金公司来开展公募业务。第二，是产品主线，没有公募牌照的券商资管，可以参照《证券公司大集合资产管理业务适用“资管新规”操作指引》，把存量大集合产品对照公募基金的标准，进行“公募化”的规范化改造。
据“证券时报网”最新报告：截至2020年底，在成立半年以上的116只权益类券商资管公募基金中，财通资管价值成长以87.47%的年内回报夺冠。整个行业的总规模在2020年三季度末相比2016年底下降超过35%，财通资管同期+15%。在券商资管系2020年回报排名前十的权益公募产品中，财通资管占据两席，其中财通资管价值成长混合基金位列榜首。
财通资管在主动管理、风险防控两大战略核心支撑下，不仅没有随波逐流、在券商资管规模下降受到影响，反而在投资管理的主业上愈扎愈牢。
◆ 2021年券商资管行业的风险展望与应对
风控博士沙龙 2021.1.1
券商资管业务整体现状
受资管新规影响，证券公司定向资产管理规模近年来持续萎缩，自2017年3月达到阶段高点18.77万亿后连续下滑。截至2020年9月，证券公司资产管理规模为9.50万亿，较2017年3月减少9.27万亿，近乎腰斩，券商资管业务面临着前所未有的挑战。面临这种情况，在符合资管新规的前提下，主动增加创新业务、提升投研能力及风险管控能力，将成为未来发展的主旋律。
券商资管业务发展方向
（一）固收类业务
2018年4月及10月的资管新规主要在净值化管理，打破刚性兑付，消除多层嵌套、规范资金池、杜绝期限错配等方面进行规范，并规定过渡期到2020年底。2020年7月31日央行宣布，考虑到年初以来新冠肺炎疫情对经济金融带来的冲击，金融机构资产管理业务规范转型面临较大压力。资管新规过渡期延长至2021年底。2021年对于固收类业务而言，产品整改至符合资管新规要求仍为主要任务。
（二）权益类业务
对于权益类业务而言，2021年有三个事项值得关注。
1、再融资新规 ：与旧规相比，再融资新规在以下几个方面进行了调整：一是精简发行条件，拓宽创业板再融资服务覆盖面；二是优化非公开制度安排，支持上市公司引入战略投资者；三是适当延长批文有效期，方便上市公司选择发行窗口。预计该项业务在2021年仍有较大的发展空间，券商资管可积极参与，提升产品多样性及收益能力。
2、非交易过户打新 ：非交易过户打新不需要像传统打新一样另外准备打新底仓，可以直接充分利用闲置的股份完成，对于某些大股东而言是性价比非常高的方式，操作得当可以产生一定的收益。该业务市场需求很大，对于券商资管而言，是非常值得期待的业务增长点。
3、MoM/FoF ： MOM和FOF作为相对比较新的业务形式，相比于传统的投资模式，该模式可以更加灵活的选择一些外部较为优秀的管理人，让投资更加多元化，达到产品风险分散化，提高产品风险收益比的目的。同时该模式可以满足部分银行理财子公司的委外投资需求，能吸引到一定量的资金，整体的发展空间仍较为广阔。
（三）非标转标业务
值得关注的是非标转标，一是信托公司资产证券化的需求，可以大幅增加券商资管作为管理人的ABS管理规模，并产生相关的收益。二是ToF新模式的推出，对于券商资管而言可以拓宽受委托渠道，增加委托资金的来源，提升产品总规模。
发展中可能面临的风险
（一）监管政策变化带来的风险
根据最新消息，监管针对整改事项对部分机构进行了窗口指导并沟通部分难消化老资产的解决期限问题，如果超过2021年底资管新规过渡期尚未处置完，可采取一行一策的措施，最晚放宽到2025年，再次说明监管对整改事项风险高度关注。此外，2021年也可能出现其他监管规定的新增或者修订，都可能会对券商资管造成不同程度的影响，而且这种影响从整体而言肯定是日益趋严的，也需要提前做好准备。
（二）市场风险与流动性风险
无论是普通的股票二级交易还是一级打新、定增等业务，券商资管都需要较以往更加关注流动性风险。券商资管过去开展的部分股票质押业务可能存在实质性风险。早期信用债发行期限较长，部分券商资管产品整体持仓的债券久期也较长，容易受到利率波动的影响。信用风险的发酵，也会导致不同信用债之间受到牵连，引起信用债的抛售，导致价格和估值的下降，转化为市场风险。信用风险也会导致债券流动性变差，市场整体的资金面更为紧张，也可能造成债券产品的赎回等情况，进一步增加产品的运作压力，也可能转换为市场风险体现在产品的净值上。
（三）信用风险
无论是发行人、投资人还是国家，对信用风险都十分担忧，特别对于部分大型企业，负债规模往往很庞大，经营不善的情况下，地方政府即使想要救助，可能也存在一定难度，信用风险值得关注。
经验教训及建议
（一）监管政策变化带来的风险管控
随着2021年资管新规的过渡期结束，券商资管需要在监管机构的指导下严格完成整改，保障产品可以实现净值化管理，打破刚性兑付，消除多层嵌套，规范资金池，杜绝期限错配，保障产品可以在合法合规的前提下平稳运作。
（二）市场风险和流动性风险管控
首先是关注业务模式的风险；其次是在收益与风险匹配方面；最后是需要关注退出机制。
（三）信用风险管控
券商资管多数以信用债投资为主，信用风险管控能力的重要性愈发突显。首先，券商资管应打破主观意愿和设想，从基本面出发，深入研究主体的违约概率，对违约概率较高的主体禁止投资。同时，因为违约距离（从现在起某发行人过多长时间违约）难以估计，建议在该方面审慎判断，更多回到对违约概率的研究上，禁止买入资质差的主体才是核心。其次，在信评机制上，建议采用模型+专家的方式进行管控。
◆ “不择时、看长期!” 2020券商资管公募揭榜，来看冠亚军基金经理深度复盘
券商中国 2020.1.2
截至2020年12月31日，Wind数据显示，在成立半年以上的116只权益类券商资管公募基金中，财通资管价值成长以87.47%的年内回报夺冠，紧随其后的是2020年3月刚刚成立的东方红启动三年持有，年内回报为78.66%。此外，另有24只权益基金年内回报超过50%。
有资深基金评价人士认为，一方面公募基金公司确实存在先入优势，积淀较为深厚；另一方面券商资管公募基金经理不少是专户或自营投资出身，更偏向于稳健的仓位配置，因此在结构性行情中，收益率难免会比擅长择时、风格鲜明的基金略显逊色。
Wind数据显示，截至2020年12月31日，全市场共有142只权益类券商资管公募基金，相比于2019年底的91只，增幅达到了56%；其规模达到了1617.57亿元，比2019年年底的1190.57亿元增长35.87%。
随着榜单揭幕，券商资管公募冠亚军基金也尘埃落定。券商中国记者已提前对两只基金的基金经理进行了独家专访，听他们复盘过去一年的投资操作，分享自己的投资框架。
于洋告诉券商中国记者，市场是变化的，重要的是在每一个时间点，基于自上而下和自下而上的研究，选取风险收益比最优的配置结构。对于2021年，于洋认为，当前国内不论是疫情控制还是经济复苏，仍然具有比较优势，人民币有望维持升值趋势，央行有望维持扩表，因此A股结构性行情仍可期，风格上或较为均衡。从长期的角度来看，注册制下细分行业龙头公司将明显受益，科技、消费行业都值得重点关注。
复盘2020年的投资，在持仓方面，李竞始终保持较为均衡的配置，积极寻找自下而上的投资机会，重点关注具备持续竞争优势的优质龙头公司，陪伴优秀企业一起成长，分享企业的成长收益，并为持有人获取长期可持续的合理回报。
券商资管公募产品方面，由于起步较晚，除东证资管外，其余券商资管机构的权益类产品总数均不超过20只，因此投资策略基本以稳健均衡为主，主题型、分级类产品几乎没有，因此很难获得较为极致的高额收益。券商资管公募则起步较晚，用了6年（2014年至2019年）时间才实现了从0到91只权益类公募产品的积累，且由于此前受制于“一参一控”要求，目前获得公募拍照的券商资管也仅有13家。据了解，目前券商资管公募基金经理不少是专户或自营投资出身，更偏向于稳健的仓位配置。事实上，不追求短期收益，要给投资者长期安稳的投资体验，是不少券商资管公募基金经理的共识。
02 重点券商跟踪
◆ 兴证资管迎新掌舵人，老兴业人孔祥杰担纲董事长，正谋求公募牌照，“做优秀的绝对收益提供商”
财联社 2021.1.5
兴证资管迎来新董事长
2021年1月4日，兴证资管发布高管变动公告，兴业证券分管资管业务副总裁孔祥杰履新兴证资管董事长。此外，兴业集团层面近年来要求子公司聚焦主业、提升专业，一张蓝图绘到底，领导班子的正常调整优化不影响兴证资管正常的经营发展。
工作重心之一是大集合公募化
兴证资管成立于2014年6月，为兴业证券的全资子公司，前身为兴业证券资产管理部，2000年即开展资产管理业务。兴证资管目前拥有三块牌照，即证券资产管理业务资格、受托管理保险资金业务资格、合格境内机构投资者境外证券投资管理资格。据记者了解，兴证资管今年将准备申请公募资格牌照。据记者了解，目前，兴证资管完成了1只大集合产品的公募化，还有9只大集合待改造完成。
发力“固收+”，做优秀的绝对收益提供商
自资管新规于2018年正式落地以来，券商资管业务回归主动管理本源，去通道化、产品净值化和消除监管套利的进程持续推进。同时，随着国际资管巨头陆续进场、银行理财子公司纷纷落地，资产管理行业竞争格局的重塑呈现加速态势。
近年来，券商资管受托规模持续缩减。在此背景下，兴证资管大力发展主动管理业务，主动压缩通道类产品规模，扎实推进“固收+”业务战略。
对于近年来规模下滑，兴证资管相关负责人表示，“主要是受资管新规影响。之前很多大集合产品因为等待改造，不能新增规模。而规模较大的报价型产品，比如金麒麟1号，因为监管要求逐渐减少了产品存量。”
据记者了解，未来兴证资管定位的大方向是做绝对收益产品，打造成为市场上优秀的绝对收益提供商。2020年9月1日，兴证资管引入原招商证券资管副总经理王承炜担任兴证资管总经理。王承炜曾公开表示，券商资管在绝对收益领域有着自身的独特优势，可以运用多种工具获取绝对收益，做到纪律性、科学性、全面性、协同性。坚守绝对收益策略，采用严格量化分析，但也应认识到历史回撤的局限性。
◆ 券业首只FOF参公大集合即将面世 李少君亲自挂帅
券商首只FOF参公大集合产品下周即将面世。
作为国君资管2021年的开年之作，“国君资管君得益”被寄予了厚望，这从该产品豪华阵容上也能略见一斑——由国君资管投资研究院院长、组合投资部总经理李少君挂帅，负责搭建自上而下的宏观配置和投资框架；FOF团队资深经理高琛提供自下而上基金精准配置。
近日，李少君接受了券商中国记者的专访，分享了他对2021年投资市场的看法。李少君透露，“国君资管君得益”将重点配置选股能力强、超额Alpha稳定的基金。作为曾经的顶尖卖方，李少君也会非常强调自上而下的资产配置能力。“从全球发达市场的数据来看，90%左右的回报源于资产配置过程。”
李少君的核心观点：
1、经过大量的基金业绩归因的相关研究后，我们发现，很多历史业绩非常好的基金收益主要来源于风格或行业（Beta）的极端偏离，并不具有显著的个股选择能力（Alpha）。
2、2020年全球经历了不同寻常的宽松，各个市场估值都打到了很高的位置；2021年很难变得更加宽松，而且不排除政策常态化的可能，盈利是否能够很快的跟得上存在一定的不确定性，寻找结构性的机会更加重要。
3、就2021年而言，大体上需要分上下半场来看：上半场，经济从疫情中强劲复苏，阶段性地会出现顺周期行情，供给结构良好的顺周期品种赔率与胜率相对更大；下半场，很可能由于动能减弱、政策约束加大，从而重回大消费领域。此外全年来看，新能源汽车、光伏、军工、消费电子等都是值得深挖的赛道。
4、近三年市场突出表现出了头部牛、科技牛的特征。众多偏股型基金收获了很高的回报，但是前面我们提到了市场环境的变化，选股难度明显加大，波动也很有可能放大，能力2021年很可能会比运气重要得多。
5、纯粹依靠自下而上也会局限我们有效的配置范围和投资半径，从而影响投资容量。自上而下的视角一方面可以帮助我们发现和配置更多的优秀基金管理人， 另一方面也能够更加有效的在大类资产层面做出规划、更加合理的配置优秀的管理人和相应的产品。
6、当前国内FOF的规模还比较小，不到1000亿，但FOF未来是万亿级的市场。除了规模以外，FOF在国内的产品的类型也一定会迅速的增加。
◆ 广发资管战心投研系统获评“金融科技产品创新突出贡献奖”
广发资管 2021.1.7
由《金融电子化》杂志社主办的“2020中国金融科技年会暨第十一届金融科技及服务优秀创新奖颁奖典礼”在北京顺利举办。会议现场揭晓了“2020金融科技产品创新突出贡献奖”评选结果，广发资管凭借战心投研系统在资管行业资产配置、投资研究、市场推广、客户服务等方面的智能化创新与应用，脱颖而出荣获大奖。
广发资管一直致力于成为科技水平行业领先的资产管理公司，通过战心投研系统的数字化投入，主动拥抱前沿人工智能科技，打造了从信息获取、信用研究、投资决策、交易测算、组合管理、风险预警的一体化智能投研平台，实现了客户的增长、公司资产规模的增长及公司核心投研能力的全面提升，并为业务发展及全面数字化转型提供了系统性支持。广发资管本次荣获“金融科技产品创新突出贡献奖”，是业界对广发资管金融科技实力和努力的又一次肯定。
去年12月，由上海市政府、上海市经济和信息化委员会、上海市科学技术协会主办的“2020人工智能与数字化发展峰会”在上海科学会堂举行，广发资管战心投研项目荣获首届“数字化应用创新卓越奖”，成为唯一一家问鼎大会奖项的券商及券商资管机构。
03 大家之谈
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