作者：小道量化实验室
本期聊聊一个简单的横向和纵向两个维度分析投资组合风格的思路，即持仓风格和组合历史操作两个方面，主要是从组合和个股特征、买卖和交易风格进行分析，关注的个股主要是为组合带来最多收益的股票。
选取的是两个风格迥异的投资组合，$保守策略(ZH704096)$ @厕所张学友 和$激进龙头(ZH088259)$ @拿着好票爱得瑟。
“保守策略(ZH704096) ”于2015年10月15日成立以来取得了175.58%的收益，在沪深股票组合中，跑赢99.22%的组合。观察收益率曲线，呈现波动上升的态势，且绝大多数时候跑赢沪深300。
从横向来看，在行业上主要集中在银行、家用电器、非银金融和房地产等行业，在个股选择上多为行业内龙头企业；资产配置较激进，不持有现金，全额配置沪深股票；
从纵向来看，组合历史上重仓行业有变化，无明显行业偏好，仓位调整时间点选择较为准确，能够做到在阶段性高位卖出，阶段性低位买入。总体而言，组合投资风格较为稳健，与该雪球用户的策略描述有所不同。
另一投资组合激进龙头ZH088259从2014年12月25日成立以来取得了-14.06%的总收益，落后于70+%沪深组合。
该组合在横向维度上行业集中程度和个股集中程度高，在纵向维度无主动调仓。该组合所体现出的风格与其策略描述一致，较为激进。
一、横向-组合及个股特征
从组合资产配置来看，保守策略ZH704096和激进龙头ZH088259均全额配置沪深股票，不持有现金，配置较为激进。
从组合此仓来看，保守策略ZH704096无明显行业偏好，目前在行业上主要集中于银行、家用电器、非银金融和房地产等行业，同时在历史上重仓行业有明显变化；根据组合持仓历史记录，该组合曾重仓医药行业（包括云南白药、东阿阿胶等）、白酒行业（包括泸州老窖、洋河股份等）以及钢铁行业（如鞍钢股份）等；而激进龙头ZH088259偏好非银金融和建筑装饰两个行业，作为周期性行业，业绩表现有一定的波动性。
从持仓个股来看，保守策略ZH704096历史上持仓个股数量较多，仓位较为分散，我们选取其中最赚钱的5只股票和最亏钱的5只股票进行分析；而激进龙头ZH088259配置个股集中度高，组合建立以来仅持有中信证券和中铁工业两只股票。
可以从表格看出，对于保守策略ZH704096，2015年-2018年最赚钱的股票平均资产负债率低于最亏钱的股票；而基本每股收益同比增长率，除2016年外，最赚钱的5只股票均好于最亏钱的5只股票；最赚钱的5只股票的平均净资产回报率也均好于最亏钱的股票。
激进龙头ZH088259所选股票虽为行业龙头，但基本每股收益同比增长率、净资产回报率等指标表现较不稳定。
二、纵向-买卖和交易风格
从买卖和交易风格来看，保守策略ZH704096和激进龙头ZH088259风格差别较大。针对组合保守策略ZH704096中最赚钱的5只个股历史股价的买入卖出时机进行分析，发现该组合在择时风格上倾向于买入（加仓）基本面良好但市值相对低估的个股，在股价上主要体现为抓住股价上涨所带来的机会；相反，组合激进龙头ZH088259在组合成立后再无主动调仓。
以投资组合保守策略ZH704096中收益最高的华域汽车为例，该组合于2016年5月6日第一次买入，5月20日加仓，8月3日清仓；2017年7月18日全仓买入，2017年11月15日清仓，收益率41.57%。从择时角度看，该组合第一次买入时股价处于阶段性低位，买入后即迎来上涨行情；2016年5月20日是该股票回调后的又一阶段性低位，该组合进行加仓；8月3日，获得收益后清仓；同时，2017年7月18日全仓买入后，虽短期未获得收益，但后来经历上涨行情，于11月15日清仓。在组合持有的过程中，该个股的基本面无显著变化。
从交易角度看，两个组合的换手率均较低，据雪球数据，保守策略ZH704096日均换手率为3%，激进龙头ZH088259日均换手率小于1%；交易风格上，保守策略ZH704096既有逐步建仓（如华域汽车的第一次持有期），也有全仓进入或清仓退出（如洋河股份），而激进龙头ZH088259在建仓后再无交易行为；从持有时间来看，保守策略ZH704096个股平均持有时间较短，其中时间最长的是格力电器（235.50天），时间最短为中国建筑（9.57天），而激进龙头ZH088259平均持有时间长，中信证券和中铁工业的持有时间均超过1800天。
三、总结
通过对比两个组合的具体指标，投资风格确如其名，没有太多的风格漂移。保守策略ZH704096在横向的持仓上，所选行业、个股较为分散，个股基本面较好，纵向的买卖和交易上，无明显风格特征，灵活多变，个股持有期长短参差，总体较为稳健；而激进龙头ZH088259在横向的持仓上，所选行业、个股集中，且业绩有一定的波动性，纵向的买卖和交易上，建仓后长期持有，从持有时间上体现了价值投资的风格，但综合考虑横向和纵向两个维度，该组合投资风格较为激进。