在我的实盘“道乐英华MOM”二月调仓中，我加仓了傅友兴的广发稳健增长混合。
这只基金是我从建立实盘一开始就持有的。
这篇文章我们暂且不谈傅友兴优秀的124.79%的任期累计收益（2014-12-08-至今），以及一系列的业内奖杯。
虽然三月全球资本市场遭遇严重黑天鹅事件，国内股市也难以独善其身，但是我还是坚定持有这只基。今天我想从他的投资逻辑来浅谈为什么这只基值得价值投资者长期持有。
傅友兴作为广发基金价值投资部总经理，他比较认同的是巴菲特和格雷厄姆的投资理念。他在某个采访中也曾说过：“我们比较认同巴菲特要买价值不断增长公司的理念，这种增长不是看一两年，而是看三五年，是能够长期保持价值持续增长的好公司。”
既然他的投资逻辑是坚持长期价值投资，我认为评判这只基金也应该用更长的时间维度去看他是否切实贯彻了价值投资的方法，以及其效果。
强化择股，淡化择时，偏向长期持有
正如巴菲特的投资原则是要在“安全边界内买杰出的公司”，傅友兴非常注重研究标的公司的基本面和股票的合理估值。
根据他的公开访谈，我粗略总结了他择股的三大逻辑：
1.根据不同行业，用ROE、ROIC、净现金流、资产负债率、净利率等财务指标筛选出竞争能力比较强、竞争壁垒比较高、财务比较稳健的公司
2.从定性角度对企业价值进行评估。公司层面会从管理层是否专注与专业、公司治理、股东利益是否一致等维度进行评估。
3.对企业的内在价值进行评估，等出现低估时再买入。
为了验证他是否贯彻了他的投资逻辑，针对第一点和第三点内容，我粗略总结了一下2014Q4以来，21份季报中十大重仓股中持有季度数最多几个股票，分别为：
通化东宝(11个季度）、我武生物(9个季度）、宇通客车(9个季度）、金风科技(8个季度）、中国平安(8个季度）、长春高新(8个季度）、山东药玻(7个季度）、晨光文具(7个季度）、索菲亚(7个季度）和重庆啤酒(6个季度）。
从这个表可以看出两点：
1）他如实执行了他公开披露的价值选股策略。买入时，财务指标方面，长期持有的10只个股中ROE高于15%的有8支；估值方面，买入时PE处于历史分位较低，5只个股买入时PE三年历史百分位低于50%。
2）他的选股逻辑是有效的：10只长期持有的个股中，9只个股平均持有收益为正，其中有6只超过100%。
除此之外，傅友兴的确是倾向于长期持有。对此，我做了两个方面的验证：
第一，根据季报披露的持仓前十大个股统计，20只股票持有超过（包括）一年，占傅友兴上任以来所有的持仓股票只数的8.16%；41只股票持有超过（包括）半年，占比16.73%；基金换手率2017年以来维持在100%以下。
第二，根据每个季度披露的十大重仓股的变化，计算出每两个季度之间的个股和行业的余弦相似度。余弦相似度越接近1，说明两个季度之间的十大重仓股/重仓的行业越接近，也就是说调仓频率越低。可以看到傅友兴接手以来（橙色区域），个股和行业的余弦相似度更加稳定地接近于1。说明傅友兴倾向于长期持有获得收益，而并非频繁调仓。正如巴菲特所说的“要有耐性”。
到这里为止，我认为傅友兴在择股方面的确贯彻了自己的价值型投资逻辑，并且从业绩上可以看出择股能力突出。此外，淡化择时、长期持有特点非常适合坚持长期投资的价值投资者。
严控股债配置，弱周期行业平滑业绩波动
傅友兴曾担任广发基金研究发展部总经理，有4年之久的宏观策略研究经验。
这个特殊背景有助于傅友兴对宏观走势、系统性风险以及大类资产的轮换进行较准确判断。正如这个基金强调的“稳健”，傅友兴任职以来在取得较好超额收益的同时，能够比较好地控制回撤。
傅友兴接任该基金后，股票仓位快速下降，此后基本控制在50%左右。
在市场大幅下挫的年份（2016、2018），这个基金的最大回撤幅度均小于沪深300的回撤幅度。在2015年的股灾期间（2015年6月15日-8月26日）沪深300收益率回撤43.29%，而广发稳健增长回撤23.13%，远小于沪深300回撤幅度，并取得超额收益20.16%。
在权益类资产方面，傅友兴表示他比较关注消费、医药、制造业等弱周期的、以内需为导向的行业。主要基于两点考虑：
1）目前我们处于人口红利逐渐减少、人均收入逐步提升的大周期中，消费、医药等由居民需求驱动的行业会有比较好的表现，在可预见的未来，增长持续性比较强；
2）A股向全球海外投资者开放，外资挑选的100多家企业也是偏向消费、医药、制造等行业。
该基金重仓行业配置情况（按公司数量）可以印证他的上述观点。从2015Q2开始，傅友兴开始长期重仓医药股。他加仓医药股的大致时间分别2016.9至2016.12、2018.3至2018.6和2018.12至2019.6。
我对比了一下医药生物板块2016年Q3以来的走势，如果从他加仓的时间节点开始把时间观察区间拉长到至少一年，该基金比较好地捕捉到了2017Q1-2018Q3和2019Q1至2020Q1两段医药生物板块的向上行情。
同理可以对比食品饮料加仓的大致时间和对应的板块走势。从2017Q1年开始，傅友兴开始长期配置食品饮料股票，并且有三次明显的加仓（橙色区域）。
可以看到，在每次加仓的至少一年的观察期内，食品饮料行业都有明显的向上行情。
总结下来，在资产配置方面，可以看出傅友兴关注国内外宏观经济运行情况，及时发现潜在风险并灵活配置债类资产进行对冲。权益方面，根据国内经济结构的变化和国际资本流动的趋势，他选择了弱周期、以内需增长为导向的成熟行业，对这些行业进行超前配置，获得中长期较高收益率。
坚持价值风格
在整理傅友兴的采访稿的过程中，我发现广发基金内部在2019年进行了组织管理改革，对基金经理的业绩评判更加关注基金经理有没有坚持自己的投资策略。
同时，广发金融工程部定期监测部门不同基金经理的组合情况，重点关注两个指标：一是估值水平，二是Barra模型中的因子暴露。他们会分析组合持仓中是价值因子还是成长因子暴露更多，避免风格飘移。
这种内部业绩考核机制的改革，加上傅友兴自身对长期价值投资的信念可以使得这只基金能够很好地维持自己的风格。喜欢价值投资的朋友可以不用担心基金经理风格漂移。
总结
道哥一直认为，正如中餐西餐吃法不同，不同风格基金经理也应该有不同的评判标准，而不同的基金也应该有不同的持有方式。
优秀的基金经理应该有自己的投资体系，并且可以坚定地贯彻。毕竟，如果基金经理连对自己的投资哲学都不自信，投资者怎么能够放心把钱交给你管理呢。
所以对于傅友兴，我们也应该用长期的价值型投资框架进行评价。我认为，到目前为止傅友兴在择股、资产配置和行业配置方面很好地贯彻了自己价值型的逻辑，并且优秀的回报验证该逻辑的可靠性。所以持有这只基的朋友应该更有耐心，让时间来打磨这颗钻石。