01 行业动态
◆2020年这18项重大政策，正在深度影响券业
财联社 2021.1.12
纵观2020全年，以注册制改革为契机，A股实现连续两年正增长。伴随资本市场改革进一步深入，作为资本市场核心中介，券商也在资本市场变革中迎来持续壮大的发展空间。
一是IPO、再融资的放宽使券商在投行业务上得以增厚收入；二是基金投顾、基金托管、场外期权等业务资格的放开进一步拓宽了券商的业务空间；三是头部券商在并表监管、风险准备金方面收获更多流动性；四是取消外资股比限制、放松券商股权管理规定、券商董监高资格改为备案等政策放开使得券商经营更灵活。
政策一：最新风控指标出炉，7家AA券商真金白银受益
2020年1月23日，证监会发布《证券公司风险控制指标计算标准规定》（以下简称为《计算标准》），对证券公司投资政策性金融债、指数基金、成分股等适度“松绑”，鼓励证券公司价值投资，引入长期增量资金。
《计算标准》将连续三年 A 类 AA 级及以上证券公司风险资本准备调整系数从0.7降为0.5，这无疑加深券商风险资本准备这一指标与行业分类评级的挂钩，进一步提升优质券商的资本使用效率。
政策二：再融资新规利好券商板块，投行收入或增厚3%
2月17日，证监会对《上市公司非公开发行股票实施细则》的部分条文进行了修改，发布了《发行监管问答-关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》，规范上市公司再融资。
政策三：券商并表监管试点启动，倒逼中小券商积极转型和优化
政策四：新《证券法》正式实施，奠定注册制法制保障
新《证券法》主要涉及五个方面的内容：
一是新修订的《证券法》明确全面推行注册制。
二是证券法增设了第五章信息披露和第六章投资者保护，确立中国版的集体诉讼制度——代表人诉讼制度。
三是，进一步强化信息披露要求。新证券法设专章规定信息披露制度，系统完善了信息披露制度。
四是对于欺诈发行、上市公司信息披露违法、虚假陈述等行为的罚款上限大幅提升。
五是完善证券交易制度，取消暂停上市环节，触发条件的直接退市。
政策五：基金投顾获批，真正的财富管理从此开始
今年以来，券业财富管理市场再度跃进，3月初首批七家券商已获基金投顾业务试点资格。
政策六：降低投资者保护基金比例，释放券商资金流动性
3月6日晚，证监会宣布对证券公司缴纳证券投资者保护基金的比例进行调整，预计行业2019年度缴纳金额将下降8%，2020年度缴纳金额将下降45%。
政策七：证监会取消证券公司外资股比限制
政策八：创业板注册制推出，向综合型投行进军
2020年对证券行业影响最大的事件之一无疑是创业板注册制推出，4月27日，创业板注册制改革超预期落地，各项制度和政策细节同步跟进，券商投行迎来发展的黄金期。
政策九：《证券公司分类监管规定》公开征求意见
政策十：新三板精选层加速
6月3日，国务院金融委表示将出台《关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》，加快推进新三板改革，积极稳妥实施公开发行，选择符合条件的企业作为精选层，允许公募基金投资，建立新三板挂牌公司转板上市机制，明确转板范围、条件、程序等基本要求，充分发挥新三板市场承上启下的作用，加强多层次资本市场的有机联系。
政策十一：券商保荐业务两大实质性门槛全部取消
政策十二：《证券公司股权管理规定》征求意见，对股东要求“4个宽松”
《证券公司股权管理规定》及实施规定主要修改了五方面的内容。一是修改主要股东定义；二是适当降低证券公司主要股东资质要求；三是根据新《证券法》，减少了证券公司股权相关审批事项；四是结合实践中出现的新情况，进一步明确有关监管要求；五是落实简政放权，进一步精简申报材料。
政策十三：《证券投资基金托管业务管理办法》重新修订，开放外资进入
7月10日，基金托管政策的再度调整，证监会和银保监会联合发布最新的《证券投资基金托管业务管理办法》，修订内容主要涉及四个方面。
一是按照国家金融业对外开放的统一安排，允许外国银行在华分行申请证券投资基金托管业务资格，净资产等财务指标可按境外总行计算，并明确境外总行应承担的责任，强化配套风险管控安排。
二是结合监管实践完善监管要求，适当调整基金托管人净资产准入标准，强化基金托管业务集中统一管理，完善基金托管人持续合规要求，进一步丰富行政监管措施，强化实施有效监管。
三是持续推进简政放权，简化申请材料，优化审批程序，实行“先批后筹”。
四是统一商业银行及其他金融机构的准入标准与监管要求，将非银行金融机构开展基金托管业务有关规定整合并入《托管办法》。
政策十四：上市券商月度经营数据披露要求正式取消
政策十五：场外期权业务管理办法落地，衍生品业务迎来爆发期
2020年《管理办法》主要包括五个方面：一是灵活设置资质要求；二是适度扩大标的范围；三是优化投资者适当性；四是稳定业务预期；五是强化监测监控。
政策十六：《证券基金从业人员管理办法》修改，董监高资格审批改为事后备案
政策十七：保荐业务新规出台，重点涉七大调整
12月4日，中证协正式发布了《证券公司保荐业务规则》。
一是保代决定权交给保荐机构，登记采取事后自律管理；二是建立保荐机构执业质量评价机制，构建市场化的约束机制；三是建立保荐代表人名单分类机制，目前已建立三类名单，对保荐代表人实施动态分类管理；四是鼓励券商实行长期激励机制，采取业务包干等承包方式或其他形式进行过度激励将受到处罚；五是完善保荐代表人专业能力水平评价测试豁免条件；六是优化保荐业务收费原则，从机构、人员、业务等七个方面确定收费原则；七是完善保荐机构内部问责机制，要求保荐机构明确保荐业务人员履职规范和问责措施。
政策十八：最严退市新规落地，增加“红牌罚下”条款
12月31日夜间，沪深交易所正式发布新修订的《上交所股票上市规则》《深交所股票上市规则》以及《上交所科创板股票上市规则》《深交所创业板股票上市规则》等多项配套规则。
◆券商点将台：中国银河营业部最庞大 南京证券掉到队尾
华夏时报 2021.1.9
2021年新年伊始，浙商证券（601878.SH）大笔收购了国开证券挂牌转让的9家证券营业部资产及相关权益的消息，引发了市场高度关注。
截至2021年1月8日，在139家券商中，中国银河（601881.SH）的营业部家数最多为492家，位居第一；安信证券和方正证券（601901.SH）均为356家，并列第二；国泰君安（601211.SH）为350家位居第三；中泰证券（600918.SH）、海通证券（600837.SH）的营业部规模也在300家以上，中信证券（600030.SH）229家则显得弱了些，而拥有最牛营业部的东方财富证券营业部家数为180家。
经纪业务爆发式增长
目前已经进入互联网时代，布局全国的营业部仍是券商拼杀经纪业务，乃至拓展其他业务最强有力的武器。这也是浙商证券近期大手笔拿下国开证券9家营业部的原因所在。
随着股市成交额的不断放大，券商的经纪业务收入也是迎来了爆发式增长，2020年前三季度同比增长五成。经纪业务佣金率下滑在一定程度上拖累经纪业务增速，佣金率持续下行倒逼财富管理转型。
区域性券商增幅受困
与多数券商经纪业务收入同比大幅增加形成鲜明对比的是，一些区域性中小券商涨幅很小。
对区域性券商而言，可以借鉴亿创理财的互联网发展模式，通过发展互联网技术和并购同类型竞争者降低交易成本，为客户提供更低价的交易服务，客户营销方面可以参考美国区域性投行采取的社区营销模式，结合区域内产业资源特点，为区域内客户提供精品化经纪业务服务。
◆券商爆发！资金持续流入，东方财富涨超15%，或成中国的“嘉信理财”
证券市场红周刊 2021.1.12
1月12日，沪指站上3600点，为2015年12月以来首次，沪深两市成交额连续第7个交易日突破一万亿元。
从主力资金动向上看，券商早有爆发迹象。Wind数据显示，近60日主力资金流入额排名第一位的行业即证券(申万三级子行业)。从个股层面看，东方财富、中信证券、中金公司为主力流入额最高的三大公司。
市场赚钱效应显现，券商机会最确定
目前，中信证券相对占据一定的优势，但优势并不是非常明显。因为它的市值还不到4000亿元，其后的中金公司、中信建投、东方财富等都在追赶，它们的差距并不是太大。
互联网券商具备核心竞争优势，东方财富将成为中国的“嘉信理财”
在诸多券商股中，东方财富成为近期主力资金惟一净流入的个股，显示市场对其认可的相对一致性。
当前券商行业同质化也较为严重，高度依赖股票市场的状况未有重大改变；部分优秀券商已在寻找突破的道路，如中信建投、东方财富、中金公司等，它们成了现阶段券商业务差异化发展的较好范例。
◆狂收1200亿、猛增超50%！券商这重要业务大爆发
中国基金报 2021.1.9
2020年，注册制稳步推进，大量股民入市，A股迎来交易量大爆发，券商佣金收入也因而暴增。不少券商为抓住市场机遇，以“低佣金”为营销亮点引流客户，在佣金规模暴增的同时，佣金率也在进一步下降。
但随着行业财富管理转型的不断深化，券商经纪业务爆发的背后还酝酿着更深刻的模式变革，多家机构将智能投顾纳入战略规划，投顾的传统佣金思维也在日益转变。
“低佣”营销成引流大招，券商佣金战难以停歇
在自媒体营销大行其道的背景下，券商借助新媒体营销的手段也越来越多元化。一些券商会选择一些粉丝千万级别的头部自媒体进行长期的广告投放，并设置了开户入口通道，其打出的广告标语也往往是“超低佣金”、“开户有礼”等明显引流营销用语。
据监管部门此前出台《关于规范证券公司借助第三方平台开展网上开户交易及相关活动的指导意见》提出，证券公司不得进行夸大、不实、误导性宣传，不得直接或通过第三方机构等变相方式向投资者返还佣金、赠送礼品或者输送其他不当利益。
智能投顾渗透经纪业务，投顾传统佣金思维亟待转变
即便受市场行情影响，去年券业佣金大增、“佣金战”未有停歇之意，但和过去几年相比，行业“佣金思维”日益失去市场，其经纪业务模式已经发生了明显的变化，这也意味着依靠传统佣金模式运营的机构将越来越容易遭遇发展日渐乏力的瓶颈，行业马太效应显著。
为了加速业务转型，各家券商还会将智能投顾加入到其战略布局版图之中，推进传统经纪业务向财富管理业务转型。不过对于很多传统投顾而言，从“佣金思维”转向“财富管理思维”却并不容易。
◆交易额持续维持万亿元以上！“大赢家”券商行业蓄势待发
大众证券报 2021.1.13
2021年以来，股债行情全面上行，而国务院通过印花税法草案，将证券交易印花税纳入法律规范。
光大证券：券商有望继续分享改革红利
科创板、创业板注册制试点成功落地，资本市场退市制度进一步完善，注册制全面推行时代加速到来。2020年以来，在总结科创板制度安排的基础上，成功完成注册制改革在创业板的推行。
为进一步推动放宽各类中长期资金入市比例和范围,未来社保基金、保险资金、企业年金等入市规模将逐渐提升，两市活跃度有望持续提高。券商金融资产持续扩张，衍生品业务发展有望打开券商投资业务业绩上行空间。金融对外开放持续渐进推行，将有更多外资券商进入中国市场，在华开展相关业务，国内市场竞争更加激烈。
东吴证券：龙头券商成最大赢家
随着国内资本市场改革，未来券商可借鉴美国的大型全能投行、精品投行、财富管理机构、特色投行和交易做市商的发展经验，形成多层次的竞争格局。“保荐+跟投”作为一项创新制度，为券商带来新的投资机会，但会对券商投行的研究能力和定价能力、提出新要求。注册制下券商的各业务协同增加形成有机整体，未来将构建以投资银行为核心的券商新模式。
关注高过会率的龙头券商，但同时也要警惕存在高ST项目的券商。龙头券商投行员工规模普遍较大，重点关注具有高员工效率(投行净收入/投行人数)的龙头券商。
国泰君安：历数春季躁动中的券商行情
上证指数放量突破震荡上沿，军工、新能源成为两大上涨主攻手，春季躁动行情启动，券商板块不会缺席。经历近半年的盘整后板块估值性价比显露，增量资金仍在途、市场交投和赚钱效应放大、融资买入比提升，多因素共振有望形成正反馈，进一步放大券商超额收益。
渤海证券：券商业绩保持高增长
券商板块上涨的驱动因素主要包括资本市场改革、流动性以及A股市场上涨带动的β属性，在资本市场深化改革进程中，以上因素都将得到兑现。
政策面上，监管层继续推进资本市场全面改革深化，未来政策利好将延续，拓宽券商业务空间;基本面上，政策红利下券商业绩继续保持高增长，盈利能力改善支撑估值中枢上移。
02 重点券商跟踪
◆券商业绩有多好？首份年报出炉 安信证券净利33亿大增五成
券商中国 2021.1.15
1月14日晚间，国投资本披露的旗下安信证券的2020年未经审计业绩成为证券行业首份年报。
伴随资本市场深化改革推进，2020年市场交投活跃程度同比大幅提升，促进了证券行业经纪、投资以及投行业务持续发展。安信证券业绩大幅增长直接得益于经纪业务和投资业务的驱动。
经纪与投资双轮驱动业绩增长
2020年二级市场成交活跃，外界对券商业绩增长均有预期。
经纪业务方面，尽管行业佣金率保持下行趋势，但是2020年整体市场交投活跃度大幅提升，继续推动经纪业务收入增长。
券商资管业务与包括信托资管规模类似，伴随规模下降，相关业务收入也出现下降。自2018年资管新规实施以来，券商资管总规模也呈现逐渐下降的态势，尤其是抑制房地产和通道业务规模。
安信证券系国投资本核心资产
国投资本拥有安信证券、国投泰康信托、国投瑞银基金和国投安信期货，即集聚了证券、信托、公募基金和期货4张牌照。
国投资本认为，对于业务规模与资本金息息相关的证券公司而言，资金的注入将大幅提升安信证券的资本实力，以进一步扩大业务规模，重点投向自营业务、资本中介业务等，提升市场竞争能力和抗风险能力。
◆东方财富证券发布机构交易平台，包含四款产品
腾讯网 2021.1.9
1月9日，东方财富证券正式发布全新的机构经纪业务平台——东方财富机构交易平台，据介绍，该平台包含极速交易柜台、极速行情、机构交易终端和量化终端四款产品，涵盖备案、开户、募集、交易、托管、品宣等服务。
据东方财富首席信息官蔡开璟介绍，东方财富极速交易柜台已经支持国内各大交易所。现货柜台完整支持科创板、创业板，ETF买卖、申赎，新股新债申购，国债逆回购等业务。融资融券柜台支持全部交易和非交易业务。个股期权柜台支持上证50ETF期权和沪深300ETF期权，也支持组合保证金、备兑开仓等业务功能。
◆广发证券发布定增2021年度策略 预计发行规模约7800亿元
证券日报之声 2020.1.8
1月8日，广发证券发布定增2021年度策略。
广发证券首先解答了2020年定增策略十问。
一问：定增政策线有何动态变化？2月14日再融资新规开启“定增春天”，3月20日战投新规压缩锁价套利空间，定增正式迎来“竞价时代”。
二问：新规以来定增募资节奏如何？预案规模创十年来新高（近2万亿元），竞价预案成主流；发行规模约7600亿元略低预期。
三问：定增新旧项目有何不同？新兴产业定增热情高涨；中等募资规模项目占比提升；足额募资占比提升；发行前业绩成长性差距扩大。
四问：定增高低收益项目有何特征因子？已解禁高收益项目：顺周期、中小创板、大市值、高成长性跑赢；未解禁破发项目：计算机破发量最多，通信浮亏最高；中小板浮亏最大；发行价倒挂项目平均浮亏较高。
五问：新规定增项目三大收益来源贡献度有何变化？β是主要来源，驱动新规后解禁收益率提高；α创造能力增强。
六问：定增折价率、α有何选股规律借鉴？折价率：新兴产业折价率低于平均，基金持仓比例与折价率负相关；α：顺周期行业α表现更优（经济复苏），高成长性、中低估值、中小创企业α强劲。
七问：定增机构投资者参与度如何？产业资本认购积极，公募仍为主要参与者；财通基金获配数量居首，高瓴资本获配规模最大；“固收+”策略公募产品频现；理财子、险资等多元投资者涌入。
八问：定增投资者报价有何规律可循？折价率仍处高位（新规后发行的竞价项目折价率仍处于16%左右），公募报价相对保守。
九问：公募定增投资收益率如何？已解禁项目收益率高达34.92%（整体法），未解禁项目浮盈率27.28%。
十问：定增是否存在一二级联动效应？定价项目预案后上涨效应更明显（尤其增发占总股本高的项目）；竞价项目解禁前下跌效应更明显。
第二方面，2021年定增策略展望。
展望一：定增竞价“蛋糕”大扩容，2021年或是中小企业“黄金末班车”。预案滞后效应下，预计2021年定增发行规模约7800亿元（定价2400亿元/竞价5400亿元）。同时，伴随折价率红利消退，2021年定增市场或是注册制大分化趋势下中小企业“自我救赎”的“黄金末班车”。
展望二：定增成为新兴产业趋势“风向标”，如新能源车、光伏。
展望三：折价率、β预期边际下移，α成为定增选股策略核心因子。折价率是慢变量，α正向选股因子包括中小创板块、大市值、高成长、低估值等，α负向剔除因子包括发行价倒挂、小募资规模等。
展望四：定增二级事件驱动型策略弱化。
03 大家之谈
◆顺应市场变化，德邦证券总裁左畅分享公司跨越式发展目标
E理财 2021.1.11
德邦证券总裁左畅日前在专访中表示，一方面国际格局错综复杂，中国经济发展降速，经济发展引擎向新兴产业转移，政府正在推动建立内外双循环；另一方面增强资本市场枢纽功能、全面实行股票发行注册制、提高直接融资的比重等政策要求给证券行业创造了良好的发展机遇，整个行业发展也将迎来更好的机会。
守住能力边界，打造以大资管为特色的精品投行
在资本市场深化改革的背景下，证券行业迎来了新的发展机遇期。但是对于不同规模的券商而言，当下面临的挑战却不尽相同。
左畅认为，从经济发展规律而言，经济发展到一定阶段，行业出现整合，头部企业占据一定的行业红利，是普遍现象，也符合事物发展规律。在当前的市场背景下，有积累的证券公司将有更好的发展机会。
以研究推动差异化转型
左畅认为，中国证券公司的业务形态也在发生转变，从传统的牌照红利模式转向特色化、专业化业务聚焦模式。整个券商将逐渐形成综合性券商与特色化券商的行业格局。
从德邦证券的角度来说，想要在这个行业中保持持续发展，一定是发挥挖掘自身业务专长，提高自己的能力，寻求业务上的快速变化跟转型，以适应新的监管跟市场。研究，就是德邦证券认为值得挖掘的一种能力。
投行、资管多轮驱动
在德邦证券的战略规划中，研究能力是德邦证券发展中的战略支撑点，而投行业务、资管业务、投资业务等则是德邦证券进一步跃升，兑现成长潜力的落脚点。
今年3月，德邦证券资管子公司的获批是德邦资管业务发展的一个重要里程碑。左畅也表示，未来，德邦将在产品线布局上不断丰富标准化产品，并且在后续子公司成立后以申请公募牌照为下一步的发展目标，丰富权益类产品线，并做好全产业、全行业另类资产证券化业务，构建真正主动投管的公募reits金融产品线。
◆申万宏源董事长储晓明：为何中国市场不缺资金，但缺资本？
新浪财经 2021.1.11
意见领袖丨中国财富管理50人论坛
中国财富管理50人论坛（CWM50）于近日在鹏举办“深圳先行示范区首届金融峰会暨中国财富管理50人论坛2020年会”，在高峰论坛“注册制改革与财富管理新机遇”中，申万宏源董事长储晓明发表了演讲。
他指出，二十年来，政府一直在要求提高直接融资比例，但是并没有达到满意的效果。与此同时我国不缺资金，但缺资本的问题也始终没有得到有效的解决。对此，他提出如下四点建议：一是加快完善资本市场基础性制度，抓住注册制改革这个“牛鼻子”，将价值判断归位给市场主体；二是加快完善多层次资本市场体系，支持场外股权市场高质量扩容，做大产权交易市场，以城市群为主体，组建区域性股权登记交易中心，拓宽渠道；三是大力发展私募股权机构，充分发挥股权投资机构在引导创新资本形成中的重要作用，完善私募股权机构退出机制，着力解决私募股权机构面临的税收难题；四是加快打造良性的生态系统，强化区域金融生态环境建设，加强社会信用的管理与监督，进一步完善风险补偿机制，完善失信惩戒机制。
◆中金公司彭文生：数字产品的零边际成本易形成规模经济
新浪财经 2021.1.9
1月9日，2021年第九届中国首席经济学家论坛年会在上海举行，本次年会的主题为“大变局和双循环”。年会上，以《数字经济发展新机遇》为题，中金公司首席经济学家彭文生进行了主旨演讲。
在彭文生看来，数据的特殊性就在于数字经济产品或者是服务，它的重要特征在微观层面，所谓的非竞争性。
彭文生进一步解释，数字产品在开发阶段，有一个开发成本，而开发完成以后，它的商业模式推广，它的业务推广，它的边际成本很低。
彭文生指出，数字经济还有一个范围经济，可以通过利用现有的网络和现有的平台，可以向跨市场拓展业务，原来做电商的，可以拓展做其他的市场，健康、支付。
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